张馨元：2022下半年大类资产配置策略

允执厥中、张馨资产匠心致远：2022年中家族财富管理论坛于6月30日举办。元下京华世家家族办公室首席策略分析师、半年京华世家私募基金管理有限公司副总经理张馨元就“2022下半年大类资产配置策略”做出发言。大类

对于下半年资产配置的配置建议：

第一，非标资产进一步萎缩的策略方向是不会改变的。从整个大的张馨资产形势来看，权益化投资转型依然是元下大势所趋，这个是半年必然的没有变化的事情。

第二，大类投资就是配置投国运。从长期看，策略经济复苏和长期向好的张馨资产趋势和大方向我们是不需要去怀疑的，这也是元下决定我们长期投资的基础。

第三，半年长期来看，目前股票市场从估值上和安全边际上投资价值依然是非常显著的，可以说市场长期配置的价值在这个阶段是明显的。但同时我们不能忽略中短期的不确定性和波动风险，当下重要的是要均衡配置捕捉结构性行情，另外就是要逢低布局捕捉阶段性行情。

第四，大宗商品投资，或者说CTA策略投资，由于其较好的分散特性，是非常重要的一个配置方向。下半年大宗商品市场的核心矛盾将由供给冲击逐步转变为需求支撑，我们要看的是需求端的复苏能否给大宗商品价格带来足够价格支撑。目前来看大宗商品短期震荡的概率较大，当下投资需注重防守性。

对于下半年整体形势的看法：

第一是货币政策。虽然说目前在整个海外已经处于一个加息周期，但我们国内在整体汇率和通胀压力可控的情况下，依然是一个以我为主的货币政策周期，货币政策的基调其实也决定了我们下半年整体国内的政策基调。

第二是疫情和俄乌冲突。对这两个事件大家的感受在逐步减弱，但一般来说，人们会高估一个事件的短期冲击，却低估它可能带来的长期冲击。疫情之后大家的消费观念和储蓄观念发生了明显变化，俄乌冲突也会对全球政治局势带来与新的变化，这些都会影响到我们未来经济社会发展的方向。

第三是国内经济的复苏。国内经济复苏的趋势是非常明确的，但还需要一个过程。我们的政策从出台到落地到执行，再到落实到真正需要的企业和个人的身上，再到政策实际发生作用，到我们看到数据能体现政策的作用的时候，这个是有一个过程，有一个比较长的路要走。

第四是当下对于国内经济复苏比较重要的几个板块。一是基建和房地产，他们对经济的托底作用依然是存在的，但难有短期内爆发式的增长；二是新经济，比如新能源汽车和光伏，这些是受益于当下政策红利增长速度非常快的一些板块，这些板块一方面他们的增长速度是非常快的，爆发力是比较强的，但另外一方面他们当下的体量还相对较小。

基于宏观经济分析和理解，我们下半年的整体配置思路是攻守兼备，多元配置：

在股票市场投资中，长期配置价值和短期不确定性同在，市场震荡和板块切换仍将持续，需逢低布局，在市场底部寻找β，同时注意风格和板块过于单一的布局在阶段性行情和结构性行情中难有持续性，注重均衡配置，向攻守并重的优秀管理人寻求α；

在大宗商品市场投资中，短期市场震荡概率更大，投资的防守显得非常重要，我们近期重点关注以抓取产业供需、基本面矛盾为主的主观CTA管理人，这类产品更善于在市场整体趋势尚不明朗的震荡市中获取α收益；

保持一定的现金比例在不确定性市场中是非常重要的，合理的现金管理能够使我们在投资过程保持一定的灵活性，让我们在发现新的布局时点或布局机会时更加主动。